天立国际控股（01773。HK）：K12 平易近办学校龙头品牌效应价值，营业转型轻资产模式斥地第二曲线2025年是汽车智能化拐点之年，3年周期鞭策国内电动化渗入率实现50%-80%+的跃升，整车款式送来新的沉塑阶段。头部智能驾驶从机厂/方案供应商逐步实现全开城的城市NOA落地体验，不竭完美内部、环岛、掉甲等坚苦场景，加强Corner Case的处置能力，提拔乘客取平安员的驾驶体验。本演讲进行了大样本泛化测以及小样本深度测两种形式，从场景实现、接管频次、舒服性等维度对小鹏、华为、抱负、腾势、魏牌蓝山、极氪、小米共7家智能驾驶从机厂/方案供应商的智驾体验进行定性和定量的横截面评价。因为客不雅标准、现实况、平安员对智驾的信赖度等要素的，本演讲不涉及具体车企/方案供应商的智能化能力排序（表格先后挨次不代表排序环境），也不涉及具体车企/方案供应商的投资。小鹏/华为/抱负暂处于智驾第一梯队。1）小鹏XOS 5。5。0：分析体验感较好，场景处置体例拟人合理，大样本泛化测的一般段下行车合理，表示优异，小样本深度测中窄道通行流利度需提拔；2）华为乾崑智驾ADS 3。2：全体表示优异，正在分歧气概的段中展示出较强的顺应性，深度测中或因车流量较少，接管绝对值少；3）抱负OTA 7。0：OTA后全体气概愈加激进。腾势/魏牌蓝山/极氪/小米紧随其后，坚苦场景的处置能力仍有提拔空间。1）腾势BAS 3。0+：或因奢华车属性，测中舒服感好，智驾全体趋于成熟，简单场景处置较好；2）魏牌蓝山CoffeeOS 3。1：本次测展示出较强的场景理解能力，正在非尺度况下泛化能力较好；3）极氪OTA6。3 ：城市NZP具备处置大部门城市场景的能力，驾驶气概过火进；4）小米HyperOS 1。4。5 ：深度测时，正在本梯队中展示出较好的掉头能力，驾驶气概过火进。风险提醒：国内以旧换新政策低于预期。全球AI手艺立异低于预期。特斯拉FSD入华进展低于预期。国内L3智能化渗入率低于预期等。本年春运返程规模高于 2024 年。按照交通部数据，节后 20 天的累计人员流动达到 47。5 亿人次，高于 2024 年同期的 44。3 亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快，这是由于本年节前生齿流出的规模同样高于2024 年。但更主要的是节前返乡的人里有几多人回来复工了，我们建立的“返程进度”目标低于前两年（用节后累计流动听次除以节前 15 天流动听次）。截至正月二十（2。17），本年返程进度为 140。8%，2024 年和 2023 年为142。5%和 147。2%。区分城市和流动方历来看，本年一二线城市返程进度都慢于前两年，但二线城市缺口更大。从百度迁移的生齿净流入来看，本年截至正月二十（2。17）4 个一线 个二线%，都低于前两年程度，一线%，二线%。从交通拥堵指数来看，本年节后拥堵程度低于往年，能够验证前面概念，虽然返程人流量更多，但返程进度不如往年。截至正月二十（2。17），一二线 和 1。51。跟日常平凡拥堵情况比拟，一线%，二线%。节后复工偏慢的两个注释：一是处所下调财务收入和投资方针，资金压力限制建建业复工。按照百年建建的调研数据，截至 2 月 13 日（夏历正月十六），全国 13532 个工地开复工率为 23。5%，低于 2024 年同期的 39。9%。资金到位环境不及预期是复工偏慢的次要缘由之一，处所性施工企业资金压力仍然较大，部门项目贫乏必然的启动资金。从处所规划来看，大多省份调低了 2025 年的财务收入和投资增加方针，财务压力仍然是束缚投资增加的次要要素。一般公共预算收入方面，19个可比省份中，有 15 个地域下调了财务收入方针、4 个持平。固定资产投资方面，16 省份平均投资方针从 7。50%下调至 6。88%，大约下调了 0。6个点。另一方面，2024 年投资方针没有实现的省份，更倾向于下调 2025年方针（图表 15）。二是本年办事业相对弱于工业，带来的就业复工偏少。前两年春节前后，办事业强于工业；本年遭到以旧换新、抢出口等影响，工业强于办事业。办事业方面，本年春节期间全国办事消费行业日均发卖收入同比增加12。3%，而 2024 年增速是 52。3%；工业方面，本年节后 20 天整车货运指数平均为 66。5，而 2024 年仅为 58。0。工业走强、办事业走弱，但工业就业人数不到办事业的三分之一，带来的就业复工没有前两年那么多，出产布局的变化对返程复工影响也较大。风险提醒：（1）气候变化可能影响复工。2025 年春节后多地寒潮、雨雪冰冻等极端气候，部门地域因道结冰导致物流受阻。此外，春季冷暖交替屡次（如广东“回南天”加快化学品挥发），也对施工有必然影响；（2）一季度经济增速如不及预期或加快基建投资、加速复工。若一季度 P 增速低于方针，可能通过加速基建投资加速施工来扩大无效需求。需关心政策落地节拍取资金到位效率的婚配度；（3）交通数据口径差别。交通部统计数据和百度迁移等数据口径不同较大，两者差别可能导致企业对复工进度发生误判，可能对结论带来必然影响。新冠疫情加快全球价值链沉构：新冠肺炎疫情迸发以来，全球价值链商业被加快沉构。正在新冠肺炎疫情迸发后，欧美发财经济体经济增加较着放缓，而新兴市场国度受影响相对较小，成为了全球经济增加的次要动力，衔接了更多的全球需求；其二，疫情冲击下全球财产链分工系统的懦弱性有所凸显，日益注沉供应链财产链的平安，包罗美日正在内的国度起头搀扶财产链回归本土。正在此布景下，东盟、拉美等地域正在全球价值链商业中的地位较着提拔。这一轮全球价值链的沉构表示为三种形式，一是本土化，部门延申正在外的价值链环节回流国内；二是区域化，区域价值链联系加强；三是多元化，普遍结构可替代的价值链。三种形式的价值链沉构城市带来全球范畴内的财产转移，本土化要求制制业回流，区域化和多元化也将带来全球出产的从头设置装备摆设。我国仍处于全球价值链偏下逛的：从我国全球价值链参取度的变化趋向来看，2017 年起头的中美商业争端是我国全球价值链参取度发生改变的一个主要节点，2017 年以前我国全球价值链前向参取度逐渐提拔，后向参取度逐渐走低，全体呈现从全球价值链下逛向上逛转移的过程，且正在 2016 年前向参取度初次超事后向参取度。而正在 2017 年中美商业争端以来，我国全球价值链前向参取度全体有所下行，后向参取度再度走高，全体仍方向下逛加工拆卸的脚色。究其缘由，包罗美国正在内的欧美次要经济体正在主要原材料以及焦点手艺零部件等范畴对我国了取遏制，部门焦点范畴的“卡脖子”手艺是我国从全球价值链下逛向上逛转移的次要限制。关税或通过全球价值链对我国出口带来间接冲击：美国的关税政策正在对我国间接出口美国产物形成影响的同时，也会通过全球价值链的渠道对我国出口至其他国度的两头产物出口形成间接影响。一方面，对于我国出口的两头产物或者我国进口再出口的产物而言，其正在多次转口的过程中也会伴跟着多次的关税累计，虽然部门关税不间接由我国承担，但多沉税赋压力下次要商业伙伴对两头品的进口需求或遭到影响；另一方面，正在全球价值链的视角下，总出口被拆分为国内添加值和国外添加值两部门，我国出口两头产物的国内添加值即便仅占两头产物总值的一小部门，也会以产物总值为基准加征关税，这可能会呈现某些产物需要付出的关税高于产物的国内添加值，即该产物的出口并没有带动经济的现实增加。全球价值链视角下我国对美出口贡献度大于保守商业视角：横向对比出口中国内添加值占比来看，截至 2022 年，我国总出口中国内添加值占比达到了 83。6%，处于全球较高程度，高于墨西哥、、巴西和越南等曾经被加征关税或有较大要率被加征关税的经济体，这必然程度上反映我国正在全球价值链渠道上遭到关税的间接影响或相对较小。从美国进口的角度出发，截至 2022 年美国从中国进口金额占比为 16。5%，而美国从中国获得的添加值占比为 19。4%，对比之下 2022 年美国从墨西哥进口金额占比为 14。0%，从墨西哥获得的添加值占比为 9。8%。而取2018 年比拟，2022 年美国从中国进口金额占比降低了 4。7 个百分点，从中国获得的添加值占比反而添加了 2。7 个百分点。连系这两个数据能够看出，其一，美国进口份额的凹凸并不料味实正在际需求的凹凸，从添加值拆解的角度更能反映美国进口对我国的依赖程度；其二，虽然中国对美间接出口有所下滑，但通过转口商业的形式，出口产物的添加值最终经由第三方国度流到了美国，从这个角度讲，加征关税并没有削减美国对中国出口产物的现实需求。电气设备和精辟石油出口或更易遭到关税影响：从行业布局出口的添加值拆解来看，我国出口行业中纺织服拆、食物饮料、皮革制鞋和非金属矿物成品的国内添加值相对较高，这些行业产物出口的添加值更多留正在了国内，而正在中高手艺的电气和光学设备、机械设备以及石油化工等资本品范畴，我国产物出口的国外添加值偏高，表征我国出口仿照照旧处于“量沉于质”阶段，正在中高手艺范畴出口更容易遭到外部变化的影响。进一步从我国对美出口的行业添加值拆解来看，其布局取我国全体出口的添加值拆解布局相雷同，截至 2022 年对美出口中精辟石油（29。9%）和电气设备（24。3%）的国外添加值占比均较高，这些行业其更容易遭到加征关税的冲击。我国若何应对全球价值链沉构：第一，继续加大科技支撑力度，力争早日冲破“卡脖子”手艺对我国高手艺制制业嵌入全球价值链的限制。横向比力来看，截至 2024 年我国 R&D 收入约为 3。6 万亿元，占 P 比沉约为 2。68%，增速较前两年有所放缓，而美国、日本和等发财经济体 R&D 收入占 P 比沉多高于 3%，表征我国正在研发投入方面仍有进一步提拔的空间。第二，加强区域协做，通过建立区域内部的价值链以避免多沉关税带来的负面影响。相关研究表白 2018 年美国加征关税后，部门国度的反制办法会通过全球价值链将部门税负转移至我国，因而我国应深化取“一带一”国度以及 RCEP 国等正在内国度的区域协做，建立不变、高效的区域价值链，尽可能的规避外部变化所带来的额外成本。第三，当令推出一系列具有针对性的支撑行动，激励企业加快出海。我国企业应加快出海历程，积极结构海外供应链的扶植，以规避加征关税所带来的负面影响。1 月 15 日，工信部发布了《中小企业出海办事专项步履》，从跨境金融办事、人才办事等六个维度对中小企业出海供给了政策支撑，而往后看，政策可进一步聚焦于拓宽出海企业融资渠道、降低出海企业税负等角度展开，切实处理出海企业的后顾之忧。风险提醒：（1）美国关税政策不确定性仍高，关税政策径对我国出口形成扰动；（2）全球价值链相关数据测算体例较多，分歧测算体例下成果可能存正在误差；（3）发财国度制制业回流超预期，全球商业需求不及预期。【原油库存板块】IEA、EIA、OPEC正在2025年2月报中预测2025年全球原油库存变化别离为+40、+41、-129万桶/日，较2025年1月预测别离-30、+17、-12万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为-16万桶/日，较2025年1月预测均值-8万桶/日。【风险提醒】1）地缘要素对油价呈现大幅度干扰。2）宏不雅经济增速严沉下滑，导致需求端严沉不振。3）新能源加大替代保守石油需求的风险。4）OPEC+联盟点窜石油供应打算的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油出产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。特种消息平安行业领军者，军工收集消息平安产物次要供应商，合作劣势较着：公司营业专注于国防军工、贸易暗码、医疗健康和政务办事等行业的消息平安和消息化。正在收集消息平安范畴占领主要市场。正在消息化范畴，公司以自研数据平台系统为焦点，次要为医疗健康、政务办事等范畴的客户供给智能化系统扶植和行业消息化定制使用的“软硬件一体”消息化分析处理方案。公司取保守的系统集成合作敌手比拟，能更好的处理后续使用阶段的问题；取软件公司比拟，公司具备更多、更完美的交付场景和项目处理方案。从营军工营业高壁垒+公司产物手艺劣势，从体营业无望回暖：军工行业正在公司营收中占比常年连结正在 80%摆布，且收集消息平安产物方面，公司目前的客户次要为军工客户。军工高尺度、严要求的天分认证系统，无效地添加了潜正在合作者进入的难度。公司加大研发投入连结手艺劣势，公司继续添加预研项目，研发费用率提拔至较高程度。公司通过软硬连系的贸易模式，能够全财产链笼盖智能消息化营业，连结劣势，跟着下逛需求的逐渐恢复，公司赛道前景无望打开。卫星互联网+各行业消息化政策，公司产物深度契合国度最新计谋成长需要和政策需求，无望深度受益。卫星互联网已成为全球争抢的热点，目前形势下中国亟需加快发射低轨卫星，公司目前为通信平安赛道主要企业，考虑到将来卫星量产及设备替代，无望深度受益于低轨卫星放量，且将来卫星，导弹，飞机，还有舰上都需要消息互联，为公司业绩增加带来更大动能。此外，公司基于收集消息平安从业，推出了多款商用暗码新产物，用以保障机构、金融、医疗、通信等场景的数据平安，新产物的发布将有帮于巩固和提拔公司的焦点合作力和手艺立异力，对公司将来的成长将发生积极的影响。医疗、政务等行业消息化均有国度政策支撑，将会带来大量消息化订单需求，公司无望抓住成长机缘，正在新一轮政策盈利中深度受益。盈利预测取投资评级：佳缘科技是专注于收集消息平安产物和消息化分析处理方案的供给商，公司凭仗深挚的手艺堆集和持续的研发投入，正在收集消息平安范畴构成了显著的合作劣势。此外，卫星互联网机缘叠加公司消息平安手艺劣势，公司营业斥地新场合排场，供给强劲增加动力。我们估计公司 2024-2026 年归母净利润别离为 0。09/0。13/0。20 亿元，对应PE 别离为 349/254/165 倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。从农商行到城商行，历经近三十年成长，姑苏银行已成为城商行中的佼佼者。1）2010 年 9 月，经原银监会核准，江苏东吴农村贸易银行正式改名为姑苏银行股份无限公司。2011 年 3 月，经原银监会核准，姑苏银行监管附属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小贸易银行监管序列，这意味着姑苏银行正式从农商行改变为城商行。2）公司股权布局较为分离，姑苏国发集团为公司第一大股东，目前持股 14%。国发集团打算自 2025 年 1 月 14 日起 6 个月内拟继续增持姑苏银行股份不少于 3 亿元人平易近币。3）公司具有一支经验丰硕的办理团队，高级办理人员具有从业时间长、办理经验丰硕、营业能力强等特点。4）运营结构扎根姑苏，辐射江苏。目前姑苏银行正在江苏省其余各市均有分支机构，按照 2024 年中据，姑苏市网点占比 73。1%，员工占比 73。7%。上市后各项运营目标较着提拔。1）停业收入增加不变，利钱净收入跟伴同业同向波动。2019-2020 年公司营收处于高增加期，同比别离+21。8%、+10。0%，2021-2024H 虽每年仍连结不变增加，但增速下滑，2024H 营收同比+1。9%。姑苏银行利钱净收入波动较大，2019-2024H 同比增速别离为-2。5%、+17。1%、+0。1%、+10。7%、+1。7%、-3。0%。2）净利润连结较高增速。姑苏银行 2019 年净利润 24。7 亿元，到 2023 年时曾经 46。0 亿元，取 2019 年时比接近翻倍，期间复合增速 16。8%。姑苏银行归母净利润增速正在同业城商行中处于领先梯队，2024H 时增速仅掉队于杭州银行。3）ROE 显著提拔。姑苏银行刚上市时，ROE 显著承压。但 2024H 时已提拔至上市城商行平均程度。4）姑苏银行分红率不变正在30%以上，且逐年小幅提拔。资产质量显著优于同业。1）姑苏银行正在不良率的认定尺度上很是严酷，且认定尺度不竭趋严。姑苏银行过期贷款取不良贷款之比根基处于下行通道中，这意味着姑苏银行不良贷款的认定尺度正在日趋严酷。2020 年后该比例已降至 100%以下，代表着过期不良铰剪差曾经为负。2）正在不良认定严酷的环境下，不良率逐年走低，已处于同业城商行中优良程度。2019-2023 年，姑苏银行不良率别离为 1。53%、1。38%、1。11%、0。88%、0。84%。2023 年姑苏银行不良率已低于绝大大都上市城商行，显示出了比同业更优良的贷款质量。3）公司贷款占比提拔及其不良率持续下行是集团全体不良率下行次要缘由。公司贷款营业占比近年来提拔较着。2023、2024H 别离为 66。80%、70。85%。正在占比提拔的同时对公营业不良率却正在走低，2019-2024H 公司贷款不良率别离为2。02%、1。76%、1。47%、0。99%、0。75%、0。64%。初次笼盖赐与“买入”评级。我们认为，姑苏银行存贷规模增速不变，资产质量显著高于行业平均程度，分红率位列同业领先程度且目前股息率超 6%，同时姑苏市不变的经济成长能赐与姑苏银行强无力的业绩支持。但目前 A 股股价对应 2025E PB 仅 0。63x，属于上市城商行平均值，估值较低。我们赐与公司 0。75-0。85 倍 2025 年 PB，合理价值区间 8。89-10。07 元，赐与“买入”评级。公司施行“3+3”计谋，结构 EV、5G AIoT 及音频产物三大环节财产。公司 2015 年收购 Avago 光模块营业、2018 年收购 Belkin、2021 年收购SSI、2023 年收购 Prettl SWH，通过持续收并购完成对环节财产的资本整合，拓展产物品类，协同毗连器从业成长。通过 40+年堆集，公司已构成高度细密元件制制能力、毗连使用处理方案能力以及大规模垂曲整合出产能力，建立手艺壁垒和规模劣势。公司为鸿海集团旗下唯连续接器线缆平台。鸿海集团正在电子代工办事范畴排名全球第一，市占率跨越 40%，营业范畴涵盖消费性电子产物、云端网产物、电脑终端产物、元件及其他等四大产物范畴。正在 AI 办事器范畴，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达主要合做伙伴，正在拆卸及液冷环节具有卡位劣势；正在电动汽车范畴，集团打制 MIH 平台，转型平台处理方案供应商。正在机械人范畴，集团积极结构下逛零件环节。我们认为集团可认为公司产物落地、验证迭代、切入焦点客户供给支撑，具有协同效应。算力需求高速增加，通信毗连器线缆高速化、小型化、集成化趋向显著。公司凭仗手艺堆集及集团协同无望切入增量环节。汽车电动化、智能化趋向下传感器用量添加，丰硕毗连器使用场景，高速毗连器机能要求提高，毗连环节价值量无望提拔。声学方面，公司 A 客户为全球消费电子龙头，按照 Canalys 其 TWS 产物市占率多年维持全球第一，2024Q3市占率恢复至 21。4%。公司取 A 客户正在毗连器、声学等范畴有多年合做经验。我们认为印度产线投产后，公司拆卸代工份额无望提拔。盈利预测取投资评级：公司深耕毗连器线缆四十余年，行业地位安定，下逛结构全面，收集设备、电动汽车、系统终端产物营业成长径清晰。可比公司 2024-2026 年平均 PE 别离为 32。0/25。3/21。1 倍（截至 2025 年2 月 20 日）。我们估计鸿腾细密公司 2024-2026 年归母净利润别离为1。6/2。4/3。0 亿美元，当前市值对应 PE 别离为 21。0/14。2/11。5 倍，初次笼盖赐与“买入”评级。深耕电力电缆市场的区域龙头企业：球冠电缆成立于 2006 年，是一家专注于凹凸压电力电缆和特种电缆研发、出产及发卖的高新手艺企业。公司近年来积极拓展市场，2023 年公司实现停业收入 29。8 亿元，同比增加 12。3%；归母净利润 1。23 亿元，同比增加 13%。特高压及特种电缆需求增加，市场前景广漠。1）国内市场规模敏捷扩容：2023 年中国电线%，前瞻财产研究院估计到 2027 年市场规模无望达到 1。6 万亿元。2）十四五政策发力鞭策市场建立：按照“十四五”成长纲要，国度层面将继续赐与“新基建”等沉点计谋政策以及资金搀扶，同时优化能源布局，提高新能源比沉；国度电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将跨越2。9 万亿元。3）下逛新能源等行业成长带来需求缺口：2023 年中国新能源汽车产量为 958。7 万辆，销量达到 949。5 万辆，同比别离增加 35。8%和 37。9%，新能源电坐规模化扶植拉动下逛对电线电缆需求；轨道交通收集的快速扩展也使得高机能电缆外行业中的需求持续攀升。研发立异赋能，布局优化+慎密合做大客户帮力公司成长。1）沉视研发投入，高压电缆鞭策公司增加：2018-2023 年公司研发费用从 6135 万元增加至 8293 万元，2018-2023 年 CAGR 达 9。96%；研发项目多已投产，同时 500kV 电力电缆手艺取得主要进展。2023 年，公司获得 6 项国度专利授权，2024H1 受益于华东地域需求提拔及高压电缆产销提拔公司业绩稳步增加。2）持续绑定国网及南网等大客户，积极拓展新客户市场：公司为业内少数具备国度电网、南方电网的投标资历企业，慎密合做国网及南网等大客户同时公司亦正在持续拓展新客户市场，央企、国企、大型企业客户市场拓展优良，经销商营业及外贸也正在继续提拔，公司无望持续受益增加。盈利预测取投资评级。我们估计公司 2024-2026 年归母净利润为1。28/1。48/1。70 亿元，同比+4%/16%/15%，对应 PE 为 19/16/14 倍。考虑下逛电网投资扶植需求稳步提拔。公司大客户营业持续增加，同时公司逐渐开辟新客户及新市场，将来业绩无望持续增加，初次笼盖，赐与公司“增持 ”评级。热办理范畴四十载，“手艺+办理+全球化”积淀深。公司 1984 年成立，环绕热办理范畴，产物由截止阀拓展到电子膨缩阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电范畴，后拓展汽零营业，24H1 营收占比近 40%，此外，公司 22/23 年加大正在储能热办理、机械人机电施行器投入。公司80 年代率先打破国外手艺垄断，先发劣势打制规模劣势，23 年家电范畴的四通换向阀/电子膨缩阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为 59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨缩阀全球市占率 53%，同时公司正在美国、墨西哥、越南、泰国等地成立海外出产，全球化结构。2023 年公司营收/归母净利润达 246/29 亿元，机械人营业放量期近，25 年始无望贡献增量，将来 3 年无望再制一个三花，远期空间庞大。机械人元年已至，特斯拉放量期近，公司做为施行器从供利润弹性庞大。特斯拉更新其量产打算，估计 25 年将无数千台人形机械人投入其汽车工场，26 年无望外售，若一切成功，26 年放大到 10 倍量产至 5-10 万台，27 年进一步放大 10 倍至 50-100 万台。三花聚焦机电施行器，持久共同 tesla 研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉系统确定性强，且无望获得从供。利润弹性方面，当前施行器总成价值量我们估计约 10-20 万元，大规模量产后无望降至 5 万元。若按照特斯拉 25 年 5000 台自用/26 年 5 万台 TOB 端外售/28 年 100 万台 TOC 端放量测算，线性&扭转关节总成的净利率平均达 10%，公司获得 60-70%的份额，对应利润空间无望达 0。3 亿/3。5 亿/38 亿，到 2030 年公司机械人营业无望贡献68 亿，3-5 年内无望再制一个三花！汽车增速 25 年恢复 20%摆布增加，家电营业不变 5-10%增加，贡献不变现金流。1）汽车方面，公司热办理系统焦点模块全品类结构，电子膨缩阀市占率 50%+、集成市占率 60%+，24 年因为第一大客户特斯拉销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零营业增速降至 10-15%，估计收入/利润 110-115/15-16 亿元，瞻望 25 年特斯拉销量恢复 20%增加，叠加欧洲 25H2 新车型放量，且国内新华为、小米、抱负等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至 20%摆布。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega 泵等各品类份额根基全球第一，24 年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增 5-10%，估计贡献利润约 15亿元，25 年营收增速维持 5-10%。分析看，24 年保守从业利润无望达31-32 亿元，25 年维持 15-20%增加至 36-38 亿元，将来连结稳健增加。盈利预测取投资评级：公司为全球热办理龙头，手艺国际领先，成漫空间较大。我们估计公司 2024-2026 年归母净利润别离为 31。6/38。1/46。2 亿元，同比别离+8%/+21%/+21%，对应 PE 别离为 39/32/26 倍，考虑到公司保守营业稳健，人形机械人营业带来庞大弹性，赐与 25 年 50x PE，方针价 51。0 元，维持“买入”评级。风险提醒：人形机械人推广不及预期，特斯拉人形机械人进展不及预期，新能源车销量不及预期，合作加剧。计谋引领成长，业绩稳健增加：1）把握散户正在线投资先发劣势，快速占领行业龙头地位。九方智投控股无限公司，前身为九方云，1998 年取得证券投资参谋天分，起头为小我投资者供给专业办事；于 2023 年正在联交所上市，2024 年 5 月改名为九方智投控股。公司营业涵盖正在线投教、金融消息软件和财商教育办事。2）股权布局不变、创始人布景奠基运营劣势。焦点办理团队由陈文彬、陈冀庚等创始人构成，具有丰硕的金融及投资参谋行业经验，可以或许灵敏洞察市场变化，积极回使用户需求，提拔运营效率。3）盈利能力稳健，成本节制较强。2019-2023 年，公司总营收从 2。74 亿增至 19。65 亿，5 年 CAGR 为 48%，次要由正在线投教和金融软件办事鞭策。2020-2022 年净利润上升，2023 年因员工增加、上市开支和上市会计口径变化，净利润下降 59%。2024 年三季度起，一揽子政策刺激本钱市场苏醒，公司业绩表示预期向好。市场前景广漠，公司份额无望进一步提高。1）小我投资者不变增加，看好行业成长前景。中国经济的快速成长不只提拔了居平易近的糊口质量，也加快了小我资产的堆集。正在线高端投资教育办事市场规模从 2017 年的 17 亿元增加至 2021 年的 43 亿元，据弗若斯特沙利文数据，估计 2026年将达到 155 亿元。2022 年，九方智投控股以 13。8%的市场份额位列第一，是中国证券投资征询办事行业的带领者，跟着市场规模的不竭扩大，将来无望实现盈利增加。2）证券投顾营业领先，产物布局条理丰硕。2019-2023 年，九方智投控股证券投顾营业收入持续添加，5 年 CAGR达 48%，领先同类公司。公司供给多种证券投顾产物，包罗高端的超等投资家系列、中端的股道领航系列以及小额产物、股票进修机等，满脚分歧客户的需求。科技帮力完美产物矩阵，逐渐建立全域流量运谋生态：1）精细化流量运营，建立全域流量运谋生态。公司建立了涵盖保守、MCN 渠道及互联网终端的融流量池，扩大获客来历，并打算开展线下营业，建立全域流量运谋生态。凭仗大数据手艺和成熟运营团队，公司提高客户留存率，实现流量持续增加和无效。2）轻量级产物帮力打开下沉市场，持续完美产物矩阵。2024 年，公司整合九方智投旗舰版和擒龙版 APP，推出九方智投 APP，实现从东西向平台的转型，并积极推出多款轻量级产物和“易知股道”进修机，填补市场空白。多元化产物结构帮力公司扩大客户群体，提拔合作力和市场份额。3）持续强化投研能力，手艺支持优良内容制做。九方智投控股于 2019 年成立九方金融研究所，团队规模持续扩大。九方金融研究所专注小我投资者感乐趣内容，以轻量化、文娱化形式呈现，吸引散户关心。4）“科技+投研”，持续推进数智化转型。九方智投控股“科技+投研”双轮驱动计谋，2019 年数智化转型，2023 年联袂华为云、科大讯飞研发九章证券范畴大模子，推出首款智能投顾数字人“九哥”并不竭升级迭代，2025年 1 月发布“九方灵犀”和“九方智研”两款 AI 新产物。公司持续加大研发投入，加快推进人工智能正在智能投顾范畴各场景的落地和使用。盈利预测取投资评级：我们认为九方智投控股各项营业仍处于快速成持久，公司付费客户数量将持续稳健增加，我们估计 2024-2026 年公司归母净利润别离为 2。7/9。6/12。6 亿元，别离同比+42%/+256%/+31%，对应42/12/9 倍 PE，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：市场波动风险，宏不雅经济取政策风险，行业合作加剧，监管合规风险，数据平安风险，营业拓展风险。天立国际控股（01773。HK）：K12 平易近办学校龙头品牌效应价值，营业转型轻资产模式斥地第二曲线 头部平易近办学校教育集团。公司晚期以K9 营业为从，2002 年正在四川省泸州市成立了第一所学校，后立脚四川，向全国实现异地扩张，2018 年公司成功正在港交所上市，2021 年平易近促法之后，公司营业布局实现较大调整，K9 学校剥离出表，高中新建和托管学校加快，截至 2024 年 11 月，公司正在宁波、安徽、湖北、上海等省市成立学校，学校数量达 58 所，笼盖 18 省市，共办事正在校生跨越 13万，同比增加 30%，办事高中生 5。39 万人，同比增加 46%。2024 年财年，公司实现了营收 33。2 亿元，同比+44%，实现了归母净利润 5。76 亿元，同比+73%。平易近促法之后，天立教育曾经较快地完成了营业布局调整，行业龙头地位安定：2021 年平易近促法对 K9 平易近办学校从体影响较大，平易近促法出台后行业呈现了较大调整，目前曾经较难有新增平易近办学校从体，部门原有平易近办学校上市集团正在将 K9 营业剥离出表的同时，也正在收缩成长，全体调整偏慢，而天立则凭仗着较为高效有施行力的组织架构，实现了较快调整，目前行业龙头地位安定。凭仗着优良的提分和升学成就，天立可以或许成功实现较好的异地扩张：公司国内升学成就优异，高中升学率和高考一本率均连结正在较高程度，每年清北等一线 学校的登科人数稳步上升。国际留学中多人登科到QS 前 50 的名校，公司实行分层培育取三层讲授，提分能力强，超卓的讲授也为公司正在异地扩张中可以或许从本地中拿到较多优良项目打下了的根本。公司每年连结 3-5 所新开高中增加，托管营业也将持续贡献业绩增加。截至 2023 年 11 月，天立教育校网容量最高可达 20 万人，此中高中生最高可容纳 10 万人，现有学校爬坡还有较大增加空间，此外，公司打算于 5 年内将连结每年新开 3-5 所高中，到 2027 年实现全国运营 40-50所高中，为 6-8 万名正在校高中生供给分析教育办事。同时，托管营业做为公司近年来高速成长的营业，将来也将持续为公司的收入和业绩贡献增量。盈利预测取投资评级：天立国际控股是我国 K12 平易近办学校公司集团龙头，办学质量优异，升学成就凸起，行业地位安定，正在 2021 年平易近促法之后营业布局曾经实现了较好的调整，目前每年能连结 3-5 所高中扩张速度，以及数十个学段的托管扩张，我们估计 FY2025-FY2027 归母净利润为 7。7/10。2/13。4 亿元，对应 2025-2027 年 PE 别离为 12/9/7 倍，初次笼盖，给取“买入”评级。伊力特前身为五十年代的新疆扶植兵团十团农场副业加工场所成立的酿酒组，做为解放后陪伴新疆现代化扶植配合成长起来的红色品牌，正在省外品牌加快进驻新疆之前，伊力特正在相当长一段时间里正在省内具有显著的份额领先地位。此后正在市场化海潮下，公司包销制为从的机制短处逐步。正在董事长陈智带领下，公司推陈出新策划冲破，环绕公司管理、人才储蓄、品牌宣传、渠道多元化扶植等方面逐渐鞭策底层机制改变，八年徐行渐起波涛。2023 岁尾，公司汗青性通过外部聘请引入营销专才，市场化决心更甚。两位外聘高管此前别离任职于泸州老窖、沱牌舍得等一线酒企，正在品牌、渠道和办理等方面具有丰硕实和经验，上任以来正在产物矩阵梳理、价钱管控、渠道模式调整等多方面连续出台动做，为公司进一步注入活力，鞭策公司营销变化发生底子性变化。商务需求向好叠加消费升级，疆酒龙头帆乘风扬。新疆近年白酒市场容量逐渐扩张，我们估算 2023 年发卖规模近 60 亿元，2019 年以来根基连结约 10%的复合增速程度，正在投资需求带动下，高端、次高端价位贡献次要消费增量，同时近 3 年来中高端 100~300 元价位也逐步趋于活跃。公司做为新疆龙头品牌，两大焦点单品伊力王、小老窖别离正在本地商务、公共支流价钱带不变占领领先份额，持久运营下渠道壁垒相对深挚，消费者忠实度高。目前公司正在强化伊力王渠道办理及品牌推广以抓抢次高端扩容机缘的同时，也正在有序弥补 100~300 元产物卡位，以便及时跟上居平易近消费升级程序，看好将来成长受益新疆白酒消费扩容机缘。盈利预测取投资评级：公司方针朝上进步，图新，退职业司理人操盘下，公司产物矩阵更新、渠道模式改良较着，内生潜力无望逐渐。我们估计 2024~26 年归母净利润为 3。4/3。9/4。7 亿元（前值 3。4/4。0/4。7 亿元），同比-0%、+16%、+20%，对应 PE 为 22/19/16x，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济向好不确定性；疆外品牌进入加剧合作；省内次高端价钱带容量不脚；疆外市场扩张低于预期；食物平安问题。国安告竣立于 2008 年，深耕国内应急救援行业，努力于交通运输、电力电网、新能源、平易近生工程等主要范畴，专注“火警晚期探测预警取从动灭火、消防设备物联网、智能微型消防救援坐”等焦点手艺的研发及使用。公司率先扶植国内规模最大的“工业火警防控手艺研究核心”，是行业内少数具备对外开展科研办事能力的企业。公司契合下逛专业市场需求及从动化、智能化趋向，先后立异性地研发推出超细干粉从动灭火安拆、电池箱公用从动灭火安拆、变压器固定从动灭火系统、锂电池储能柜火警防控和惰化抑爆系统、乘客舱固定灭火系统、电动自行车泊车棚智能灭火系统、高灵活举高消防灭火机械人、高灵活挪动式压缩空气泡沫灭火安拆、智能微型消防救援坐等平安应急产物。加速结构低空经济，勤奋打制第二成长曲线：公司紧跟时代程序，积极响应国度计谋需求，公司正积极结构低空经济财产，拓展拓宽公司的营业范畴，力争将低空经济的财产结构成长成为公司的第二增加曲线。公司正在低空经济结构次要有：（1）公司正正在鼎力推进平易近用无人驾驶航空器操控员执照培训和测验点扶植，并打算开展平易近用无人机操控员针对多元化专业使用场景的实况锻炼培训，获取职业技术品级资历判定；（2）扶植科普研学应急救援培训，为学生和供给一个领会低空飞翔器和航空科技的平台；（3）阐扬公司的科研立异劣势，鞭策无人机手艺正在消防灭火、应急救援、公共平安、城际糊口、体育赛事、文旅文娱等多场景使用成长等。计谋投资无人机企业科卫泰，低空财产结构再迈新台阶：2025 年 1 月22 日公司发布号，公司正式取深圳科卫泰签订股权让渡及增资和谈，标记着公司继低空经济财产新篇后，正式挺进无人机研发制制范畴。按照两边签订的和谈，公司将以增资认购科卫泰新增注册本钱金和受让科卫泰外部投资者持有股权的形式进行投资科卫泰公司，本次投资完成后，国安达合计持有科卫泰股权 14。91%。正在投资完成后，公司将享有独家增资方针公司至持股不少于 51。02%的不成撤销的。科卫泰是国内工业级无人机及无线挪动视频传输系统范畴的领先企业，努力于无线挪动视频传输系统、多旋翼无人机系统及无线收集传输产物的研发、出产取使用。盈利预测取投资评级：我们估计公司 2024 年-2026 年归母净利润为-0。15亿元、0。42 亿元、0。86 亿元，对应增速别离为-140%、378%、103%，对应 PE 别离为-215、78、38 倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。声明：本文由入驻搜狐平台的做者撰写，除搜狐账号外，概念仅代表做者本人，不代表搜狐立场。